道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为“方应太迟”而受到批评，并且有时
还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人
都对它有所听闻，并受到大多数人的敬重。但人们从未意识到那是完全简单的技术性的，那不是
根据什么别的，是股市本身的行为（通常用指数来表达），而不是基本分析人士所依靠的商业统
计材料。
道氏理论的形成经历了几十年。１９０２年，在道去世以后，威廉·Ｐ·哈密顿和罗伯特。
雷亚继承了道氏的理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们
所见到的理论。他们所著的《股市晴雨表》《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。
值得一提的是，这一理论的创始者——查理斯·道，声称其理论并不是用于预测股市，甚至
不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。大多数人将道氏理论当作一种技术
分析手段——这是非常遗憾的一种观点。其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思
想，这是它全部的精髓。雷亚在所有相关著述中都强调，“道氏理论”在设计上是一种提升投机
者或投资者知识的配备或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技
术理论。根据定义，“道氏理论”是一种技术理论；换言之，它是根据价格模式的研究，推测未
来价格行为的一种方法。
在雷亚的著作《道氏理论》一书中，他论述了“道氏理论”中极其重要的三个假设和五个“
定理”，基本上仍是适用于今天。但是，我们不能以表面的意思解释它们。
道氏理论由五个“定理”组成：
定理１－－道氏的三种走势（短期，中期，长期趋势）
定理２－－主要走势（空头或多头市场）
定理３－－主要的空头市场（包含三个主要的阶段）
定理４－－主要的多头市场（也有三个主要的阶段）
定理５－－次级折返走势（也称“修正走势”，多头市场中的下跌走势，或空头市场中上涨
走势）。
１９世纪２０年代福布斯杂志的编辑理查德。夏巴克，继承和发展了道氏的观点，研究出了
如何把“股价平均指数”中出现的重要技术信号应用于各单个股票。而在１９４８年出版的由约
翰·迈吉、罗伯特·Ｄ·爱德华所著《股市趋势技术分析》一书，继承并发扬了查理斯·道及理
查德·夏巴克的思想，现在已被认为是有关趋势和形态识别分析的权威著作。
道氏理论的形成过程
我们一般所称的“道氏理论”，是查尔斯·道，威廉姆·皮特·汉密尔顿与罗伯特·雷亚等
三人共同的研究结果。
查尔斯·Ｈ·道（１８５１－１９０２）出生於新英格兰。纽约道·琼斯金融新闻服务的创
始人、《华尔街日报》的创始人和首位编辑。他是一位经验丰富的新闻记者，早年曾得到萨缪尔
·鲍尔斯的指导，后者是斯普林菲尔德《共和党人》杰出的编辑。
道曾经在股票交易所大厅里工作过一段时间，这段经历的到来有些奇怪。已故的爱尔兰人罗
伯特·古德鲍蒂（贵格会教徒，华尔街的骄傲）当时从都柏林来到美国，由于纽约股票交易所要
求每一位会员都必须是美国公民，查尔斯·Ｈ·道成了他的合伙人。在罗伯特·古德鲍蒂为加人
美国国籍而必须等待的时间里，道把持着股票交易所中的席位并在大厅里执行各种指令。当古德
鲍蒂成为美国公民以后，道退出了交易所，重新回到他更热爱的报纸事业上来。
后来，道氏设立了道琼斯公司，出版《华尔街日报》，报道有关金融的消息。１９００年到
１９０２年，道氏充任编辑，写了许多社论；讨论股票投机的方法，事实上，他并没有对他的理
论作系统的说明，仅在讨论中作片段报道。
查理士。道尔在１８９５年创立了股票市场平均指数－－“道琼工业指数”。该指数诞生时
只包含１１种股票，其中有九家是铁路公司。直到１８９７年，原始的股票指数才衍生为二，一
个是工业股票价格指数，由１２种股票组成；另一个是铁路股票价格指数。到１９２８年工业股
指的股票覆盖面扩大到３０种，１９２９年又添加了公用事业股票价格指数。道本人并未利用它
们预测股票价格的走势。１９０２年过世以前，他虽然仅有五年的资料可供研究，但它的观点在
范围与精确性上都有相当的成就。
道的全部作品都发表在《华尔街日报》上，只有在华尔街圣经的珍贵档案中仔细查找才能重
新建立起他关于股市价格运动的理论。但是已故的Ｓ·Ａ·纳尔逊在１９０２年末完成并出版了
一本毫不伪装的书——《股票投机的基础知识》。这本书早已绝版，却可以在旧书商那里偶尔得
以一见。他曾试图说服道来写这本书却没有成功，于是他把自己可以在《华尔街日报》找到的道
关于股票投机活动的所有论述都写了进去。在全书的３５章中有１５章（第五章到第十九章）是
《华尔街日报》的评论文章，有些经过少许删节，内容包括“科学的投机活动”、“读懂市场的
方法”、“交易的方法”以及市场的总体趋势。
１９０２年１２月查尔斯。道逝世、华尔街日报记者将其见解编成《投机初步》一书，从而
使道氏理论正式定名。
威廉姆·皮特·汉密尔顿在道氏的指导下进行研究，他是当时“道氏理论”最佳的代言人。
道氏过世后，汉密尔顿在１９０３年接替道氏担任<<华尔街日报>>的编辑工作，直至他于１９２
９年过世为止，他继续阐明与改进道氏的观念，这些内容主要是发表在<<华尔街日报>>。后来在
１９２２年，出版了《股票市场晴雨表》一书，书中集中论述了道氏理论的精华，并使“道氏理
论”具备较详细的内容与正式的结构。
汉密尔顿在许多问题中加入了自己的思想，其中包括市场操纵行为（“在一次重要的牛市或
熊市时期积极向上的力量将压倒市场操纵行为，这是后者无法比拟的”）；投机行为（“投机行
为消亡之时就是这个国家消亡之日”）甚至包括政府的管制（“如果说过去的十年中有什么值得
公众牢记的教训，那就是当政府干预私人企业的时候，既使这个企业的宗旨是发展公用事业，其
结果也将是无法估量的损失和微乎其微的收益。”）。
罗伯特·雷亚是汉密尔顿与道氏的崇拜者，他由１９２２年开始至１９３９年过世为止，在
病榻上勉强工作，利用两人的理论预测股票市场的价格，并有相当不错的收获。雷亚对于“道氏
理论”的贡献极多，他纳入成交量的观念，使价格预测又增加一项根据。<<道氏理论>>一书是由
巴伦氏杂志于１９３２年发行，目前已经绝版，雷亚在此书摘取威廉姆。皮特。汉密尔顿的研究
成果，并提出许多有助于了解“道氏理论”的参考资料。稍后，在<<道氏理论在商务与银行业的
应用>>一书中，雷亚显示“道氏理论”可以稳定而精确地预测未来的经济活动。
雷亚在所有相关著述中都强调，“道氏理论”在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配
备或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论。根据定义，
“道氏理论”是一种技术理论；换言之，它是根据价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方
法。
道氏理论在３０年代达到巅峰。那时，《华尔街日报》以道氏理论为依据每日撰写股市评论
。１９２９年１０月２３日《华尔街日报》刊登“浪潮转向”一文，正确地指出“多头市场”已
经结束，“空头市场”的时代来临。这篇文章是以道氏理论为基础提出的预测。紧接这一预测之
后，果然发生了可怕的股市崩盘，于是道氏理论名嗓一时。
道氏理论最早用于股票市场，以此判断股市的升跌，看经济的兴衰，其后他的继承人威廉彼
德．咸美顿再将著名的道氏理论发扬光大，作为推测投资市场走势的一种工具。
道氏提出一个目前成为现代金融理论之公理的命题，即：任一个别股票所伴随的总风险包括
系统性与非系统性风险。其中，系统性风险是指那些会影响全部股票的一般性经济因素，而非系
统性风险是指可能只会影响某一公司而对于其它公司毫无影响或几乎没有影响的因素。
由于道氏理论反映了投资市场受益与风险的一般客观规律，近年越来越多的人将该理论用于
投资市场上，已经在成熟的金融市场上验证的结果表明，道氏理论对于价格走势的预测是有效的
。
为了庆祝道氏对投资市场研究的贡献，美国市场技术家联会颁给道琼斯公司一份哥翰银碗，
以表扬查理士。道尔对投资分析界的贡献，道氏理论，被今日的权威人士视为反映股票市场活动
的晴雨表，在道氏去世１００年后的今天，这个不朽的理论仍留给市场技术分析师们一个有力的
工具。
道氏的理论基础
道氏理论有极其重要的三个假设，与人们平常所看到的技术分析理论的三大假设有相似的地
方，不过，在这里，道氏理论更侧重于其市场涵义的理解。
假设１：人为操作——指数或证券每天、每星期的波动可能受到人为操作，次级折返走势也
可能到这方面有限的影响，比如常见的调整走势，但主要趋势不会受到人为的操作。
有人也许会说，庄家能操作证券的主要趋势。就短期而言，他如果不操作，这种适合操作的
证券的内质也会受到他人的操作；就长期而言，公司基本面的变化不断创造出适合操作证券的条
件。总的来说，公司的主要趋势仍是无法人为操作，只是证券换了不同的机构投资者和不同的操
作条件而已。
假设２：市场指数会反映每一条信息——每一位对于金融事务有所了解的市场人士，他所有
的希望、失望与知识，都会反映在“上证指数”与“深圳指数”或其他的什么指数每天的收盘价
波动中；因此，市场指数永远会适当地预期未来事件的影响。如果发生火灾、地震、战争等灾难
，市场指数也会迅速地加以评估。
在市场中，人们每天对于诸如财经政策、扩容、领导人讲话、机构违规、创业板等层出不尽
的题材不断加以评估和判断，并不断将自己的心理因素反映到市场的决策中。因此，对大多数人
来说市场总是看起来难以把握和理解。
假设３：道氏理论是客观化的分析理论——成功利用它协助投机或投资行为，需要深入研究
，并客观判断。当主观使用它时，就会不断犯错，不断亏损。
我可以再告诉大家一个秘密：市场中９５％的投资者运用的是主观化操作，这９５％的投资
者绝大多数属于“七赔二平一赚”中的那“七赔”人士。而我，幸运地成为了一个客观化的交易
师和投资者。
