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茅台财报靓丽背后:三大隐忧浮现

2016年05月11日   www.chaoguba.com   来源:炒股吧   文字大小:【】【】【

茅台财报靓丽背后:三大隐忧浮现

贵州茅台2015年财报数字靓丽、分红金额喜人,然而背后隐藏的产能、原料及战略方向等问题,也颇令人担忧。

经过三年的酒业寒冬,茅台在中国高端白酒的市场份额,已经从三年前的不足一半,扩张到今日的三分天下有其二了。2015年的茅台集团,风光无限。公司利润占整个贵州省国资委监管及参股企业利润总和的87%,上缴利税占全省公共财政预算收入的11%,为贵州省首次突破万亿GDP贡献了卓越的力量,受到了省委书记陈敏尔及代省长孙志刚的大力表扬。

3月24日,贵州茅台(600519.SH)又交出一份靓丽的成绩单。2015年度实现白酒销售收入326.6亿元,同比增长3.44%;实现归属于上市公司股东净利润155亿元,同比增长1%;拟向全体股东每10股派发现金红利61.71元(含税)。

真实销售增幅超两成
单看报表数据,分红率提升、分红数额巨大,令股东欣喜,但个位数的增长似乎并不足以用靓丽形容。然而,若我们假设公司产品运输中转速度基本不变,将年终预收款82.6亿元与年初预收款14.8亿元对比,会发现当年有高达67.8亿元(含税)新增销售收入,并未在2015年财报确认。

稍作市场调查就能知道,2015年底,茅台酒供销两旺,公司基本零库存。这部分营收仅仅是出于调节需要,被人为地放在了2016年一季度的销售中。考虑到此因素,2015年的真实营收及利润增长均超过两成,足够靓丽。

毛利率及净利率微降
2013及2014年度,公司均有“购买一定数量、单价为999元的茅台酒,即可获得经销商资格”的招商政策,2015年无此政策,故加权平均出厂价略低。受此影响,毛利率微降至92.23%,略低于2013和2014年,与2012年度水平基本持平。

 受《贵州省国税局关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格的通知》影响,公司消费税税基提高,净利润率降低1.15%至50.38%。以2014年营业税金占营业收入之比8.83%,2015年为10.56%估算,一瓶出厂价819的53飞天茅台,综合考虑所得税、消费税、城建税即教育费附加等因素后,因上调消费税税基导致的单瓶税收,大约增加了10元左右。下图以一瓶出厂价为819的普茅为例,展示819元的具体流向。

图中砍头税,指无论获利与否,只要生产就需要缴纳的增值税、消费税及城建税、教育费附加等;直接成本指原料、人工、能源等;销售费用包含广告、运输、差旅等费用;管理费用包含资产折旧、商标许可及公司管理支出等;少数股东指公司下属非全资子公司中的小股东持股对应的利润。

销售费用率大降
伴随着销售收入的增长,销售费用率连续出现可喜的下降势头。销售费用率的降低,主要是广告宣传及市场拓展费用的大幅下降。2015年该项费用为12.32亿,而2014年为14.93亿,2013年为16.6亿,同比大幅降低17.5%及25.8%。
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