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海通证券荀玉根:白酒股,香在哪里?

2016年05月11日   www.chaoguba.com   来源:炒股吧   文字大小:【】【】【

海通证券荀玉根:白酒股,香在哪里?

1、白酒优势显现,市场关注提高
 
2015年下半年以来,随着几次股灾的发生,市场风格从讲故事开始转向重业绩,具备业绩支撑的白酒行业逐步受到市场青睐,白酒指数相对上证综指在2015年7月开始见底回升。2016年以来,随着物价的上行,白酒行业的业绩企稳,白酒逐步受到市场青睐,白酒指数/上证综指从16年开始出现明显上涨,白酒龙头公司贵州茅台股价也从2016年开始快速反弹并创历史新高,5月3日白酒行业更是领涨市场,行业内多数公司涨停。
 
行业年度策略关注白酒行业景气提升。食品饮料团队在2016年年度策略报告《节流优于开源,可选优于必需-20151211》中明确提出可选(白酒等)景气优于必需,主要因为白酒行业调整时间早(从2012年底开始调整)、幅度较大(产品零售价甚至腰斩),白酒指数/上证综指回到2009-2010年震荡期的水平,目前需求端已经呈现出企稳回升态势,尤其是一线白酒和区域龙头,未来景气度将逐步回升。
 
策略行业配置重点推荐白酒行业。策略团队从3月中旬发布的报告《市场缩量等什么?-20160314》中开始推荐白酒行业,春季策略报告《波动市,运动战-20160405》中明确提出春季投资需重视白酒行业,主要逻辑是白酒行业业绩回升,估值较低,前期调整充分,复苏迹象显现,此外本轮通胀水平提高将可能带动下游消费品涨价,白酒将最为收益。
 
市场关心三个问题。白酒景气度回升,相对优势开始凸显,白酒的醇香开始逐步释放,那么白酒究竟香在哪里?具体来看包括三个问题:白酒行业的基本面是否开始反转?为什么目前市场对白酒的关注度开始提高?当下市场对白酒的认知度如何?本文将采用策略研究员与行业研究员对话的方式,回答市场关心的三个问题,从策略和行业的视角解读白酒行业的投资机会。
 
2、基本面是否反转?
 
策略角度的疑问:白酒行业相对收益开始凸显,是否有业绩支撑,基本面是否开始真正反转?
 
行业角度的回答1:行业接近巅峰时期,温和反转趋势确立。2015年,17家上市白酒企业(剔除金徽酒和顺鑫农业)实现营业收入1043.71亿元,同比增长6.26%;归母净利润324.05亿元,同比增长10.65%,结束了连续两年的下滑状况。2016年一季度更是实现营业收入370.12亿元,同比增长15.85%;归母净利润127.20亿元,同比增长17.18%,反转趋势进一步巩固。2012年行业巅峰时期,17家公司共实现营收1139.14亿元,归母净利润398.64亿元。对比来看,2015年收入与净利润已达到当时的91.62%和81.29%。
 
行业角度的回答2:其他一些微观指标也在证实行业迎来拐点式变化。从销量来看,2015年披露销量数据的13家白酒公司实现销量80.88万吨,同比增长3.97%,而2012年销量81.56万吨,两者数据已经极为接近。价格方面,13家公司吨酒均价11.77万元,较2012年仍低7.02%。不过2016年一季度开始,五粮液、洋河、古井、酒鬼酒山西汾酒、顺鑫农业等多家公司相继上调出厂价格,掀起了行业久违的涨价潮,吨酒均价有望较快达到甚至超越2012年水平。
 
行业角度的回答3:在行业整体温和反转过程中,分化的趋势却在加剧。2015年,一线白酒企业贵州茅台,五粮液,洋河股份泸州老窖共实现营业收入726.11亿元,同比增长6.42%;非一线白酒实现营业收入256.07亿元,同比增长5.83%。在剔除预收账款影响后,一线白酒的表现更是高出一筹。茅五泸洋四家公司实现营收825.54亿元,同比增长11.32%;非一线白酒实现营业收入275.90亿元,同比增长4.69%。一线白酒的增长速度要优于非一线白酒,而非上市白酒公司的经营情况更加窘迫。据国家统计局数据,2015年国内规模以上白酒企业2689家,亏损比例达到11%。这印证了在《节流优于开源,可选优于必需-20151211》中的判断,消费升级利好龙头企业,白酒行业将从过去的“扩容式增长”转向“挤压式增长”。
 
3、 为什么目前市场对白酒的关注度开始提高?
 
行业角度的疑问:白酒行业从2015年下半年,尤其是2016年以来市场关注度不断提高,存在明显相对收益,为什么白酒行业在此时关注度会提高?
 
策略角度的回答1:震荡市业绩为王,白酒净利稳步回升引关注。分析认为当下是震荡市,根据历史经验,震荡市业绩为王,而基本面反转、具有业绩支撑的白酒行业则更加受到青睐。分析了2008年以来市场走势与估值和盈利的变化情况,在牛市、熊市的单边市场背景下,指数涨跌幅与估值变化高度同步,而盈利的影响相对较小,而在震荡市中,结构性机会为主,盈利更加重要。从2008年以来市场经历了两轮震荡市,2009/8-2011/4上证指数跌幅12%,而期间白酒行业单季度净利润同比稳定在30%以上,白酒指数上涨33%。2012/1-2014/7上证指数跌幅4%,期间白酒行业盈利下行,净利润同比由正转负,同期白酒指数下跌25%。当下时点,市场则处于震荡市,在《用望远镜看,A股处于什么阶段?-20160408》和《借鉴资金进出史:重回存量博弈市-20160421》中分别从基本面、资金面两个角度分析指出,当前牛市氛围已过,改革创新并未明显发力,增量资金入市变为存量博弈,市场是震荡市,而白酒行业的净利增速则稳步回升,业绩为王的时代,白酒净利的回升将带来市场的关注和追捧。
 
策略角度的回答2:近期通胀升温,白酒等下游消费品受追捧。2014年下半年以来,货币政策持续宽松,并且开始出现推动物价上涨的迹象,2016年2月、3月CPI当月同比已经回升至2.3%。回顾近十年来两轮典型的通胀,2007/03-2008/02及2010/05-2011/07,白酒行业存在明显的相对收益,白酒指数/上涨综指分别上涨50.4%和72.2%。而这一轮价格上涨,实体经济需求疲弱,上游行业产能过剩严重,相对而言下游消费品的供需结构更加合理,投资机会也将会更偏下游消费类行业。白酒行业深度调整已近四年,处于周期性底部区域,近期行业呈现出探底弱复苏的态势,未来存在涨价可能,更受追捧。
 
4、当下市场对白酒的认知度如何?
 
行业角度的疑问:从策略的角度看,目前市场对白酒行业的认知度如何?未来是否还有投资机会?
 
策略角度的回答1:基金持仓低,有增配需求。通过基金一季报十大重仓股进行分析,测算基金的持仓情况,白酒行业占比为2.15%,较2015年4季度回升0.85个百分点,但依旧处于历史低点,2007-2012年白酒行业持仓占比约为4%-12%。基金持仓依旧较低,充分说明市场对白酒的认可度还较低,未来随着白酒行业景气度逐步回暖,业绩逐渐释放,在震荡市重业绩的时代,投资者将加大对白酒行业的配置,存在较大的增配空间。
 
策略角度的回答2:估值较低,安全边际高。从估值角度看,目前白酒行业PE(TTM)为20倍上下,PB(LF)为不足4倍,处于历史较低水平。将2005年以来各行业的PE、PB估值分别进行排序,测算目前估值所处的位置,白酒行业的PE和PB的历史分位水平处于后27%和后24%的水平,横向对比其他行业,白酒行业的分位水平比大多数行业都低,相对优势明显。单独比较医药行业,白酒和医药2016Q1净利润同比分别为16.8%、17.5%,但PE(TTM)分别为21.7,42.9,相似的净利增速,但白酒比医药估值更具优势。白酒行业目前市场认知度还较低,基金仓位较低,估值具备相对优势,存在投资价值和安全边际。
 
(责任编辑:vv)
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