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泸州老窖业绩符合预期,静待定增方案

2016年05月11日   www.chaoguba.com   来源:炒股吧   文字大小:【】【】【

泸州老窖业绩符合预期,静待定增方案

  泸州老窖(000568)
 
  公司披露年报季报,增速符合市场预期。年初以来,公司致力于战略单品打造,价格体系理顺,核心产品动销良好,人员和费用向核心产品倾斜,执行力强信心充足。近期披露定增方案并停牌,预计投向产能建设,与市场预期相悖,静待方案公布。给予 16-17 年 EPS1.27、1.56 元,给予 16 年 23 倍 PE,对应 30 元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
 
  Q1 收入净利增长 16%、10%,业绩与我们判断一致,符合市场预期。公司15 年营业收入 69 亿,净利润 14.73 亿,同比增长 28.89%和 67.42%。其中高端酒收入 15.42 亿,较去年 9 亿大幅提升超过 70%;由于去年回购大部分记入中档酒导致基数较低,15 年中档酒恢复至 16.19 亿;低端酒基本平稳由14 年 35.2 亿小幅下降至 34.1 亿,由于产品结构变化,销售毛利率提升 1.8%至 49.40%。销售费用和管理费用分别为 12.66%和 6.36%,提高 1.84%和-2.24%,公司在持续调整期,费用有所增长也属预料之中。16 年 Q1 收入利润 22.15 亿和 5.94 亿,分别同比增长 16.01%和 10.01%,每股派息 0.8 元,股息率 3.4%。
 
  高端白酒持续恢复,中档梳理接近尾声,战略执行效果显着。公司致力于构建五大单品战略,调整方向正确措施得力,人员和费用配置向之倾斜,16 年完成 80 亿收入目标成为大概率事件。分产品看,推测 15 年 1573 出厂量预计在 1900 吨,终端销售超 2500 吨,年初公司停止 1573 发货,节前逐步恢复,五粮液提价提升产品性价比,草根调研反馈 Q1 出货量在 1000 吨以上,由于渠道库存消化,价格体系顺畅,经销商较为积极,全年预计出货量有望达到 3000 吨。 15 年中窖龄停止发货, 节前特曲也进入调整, 16Q1 中档酒占比较低,目前已基本理顺品牌聚焦和价格体系,恢复窖龄供应后中档酒全年收入将超 20 亿。低端酒继续清理开发品牌,年内预计保持平稳。
 
  定增预计投向产能,与市场预期相悖,静待方案公布,期待管理层激励早日落地。公司 4 月 20 日公告,筹划非公开发行股票事项停牌,4 月 28 日公告,拟在 16-25 年分两期实施酿酒工程技改项目,合计投入 74.1 亿元,资金来源为自有资金及其他融资方式,我们预计定增资金投向即为该项目。本项目金额大、时间长,且投向单一(均投向产能建设),目前信息看并未涉及营销投入、并购或管理层激励,与市场预期相差较大,但若大股东参与定增,则凸显公司股价安全边际,停牌期静待公司定增方案。期待管理层激励早日落地,在激励机制及营销方面有更多动作。
 
  30 元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。年初以来,公司的五大单品战略效果显着,市场恢复和营销改善推动 1573 持续增长,中档窖龄特曲价格体系逐步清晰,性价比凸显,公司业绩有望维持两位数增长,给予 16-17 年 EPS1.27、1.56 元,给予 16 年 23 倍 PE, 对应 30 元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
 
  风险提示:终端动销不及预期
(责任编辑:vv)
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