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国信证券:维持中国中铁“谨慎推荐”评级

2012年04月07日   www.chaoguba.com   来源:炒股吧   文字大小:【】【】【

国信证券:维持中国中铁“谨慎推荐”评级

  四季度经营情况有所好转

  2011年公司实现营业收入4607.20亿元,同比减少2.73%;实现利润总额96.00亿元,同比减少8.70%,实现归属母公司股东净利润66.90亿元,同比减少10.66%,对应EPS0.31元。

  从单季情况看,10-12月公司实现营收1249.32亿元,同比减少30.17%,实现利润总额42.97亿元,同比增长30.50%,实现归属母公司股东净利润30.63亿元,同比增长48.49 %,对应EPS 0.14元。公司第4季度经营情况有所好转,主要是公司单季度毛利率出现明显提升至14.24%。

  2011年公司综合毛利率10.37%,较去年同期上升1.50个百分点,从分项业务看,基建、勘察设计、房地产、工程设备制造和其它业务毛利率分别为8.59%、35.61%、29.14%、20.12%和14.23%,同比分别上升0.93、0.42、5.41、3.85和2.98 个百分点,公司各板块业务毛利率均不同程度的改善,毛利率上升的主要原因有4个:一是为加大研发力度、加强研发项目控制、提升科研能力,促进研发成果在各项目间的推广,公司本年对研发活动实行相对集中管理,优化资源配置,由此导致原部分在项目部层面营业成本中列支的研发费用,本年在管理费用中列支;二是京沪等铁路项目合同外费用得到批复;三是钢材、水泥等原材料价格走低降低了工程成本;四是公司加强管理, 物资、设备集中采购对成本控制产生一定效果。

  2011年公司三费费率为5.22%,同比上升1.47个百分点。其中,销售费率为0.39%,同比上升0.09个百分点;管理费率为4.15%,同比上升0.99个百分点;财务费率为0.67%,同比上升0.39个百分点。期间费用上升一方面受公司融资规模扩大、利率上升的影响,另一方面是部分项目停工缓建造成固定支出的增加。

  非铁市场发展较快、市场占有率上升

  2011年公司新签合同总计5708亿元,,同比减少22.4%,其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4125.6亿元、103.5亿元、164.1亿元,同比增速分别为-33.4%、10.3%、11.2%。新签合同大幅减少主要原因是公司主市场-铁路开标骤减,2011年公司铁路市场占有率约为50.6%,高速公路市场占有率约为12.6%,城轨市场占有率约为53.4%,市政和房建市场占有率亦取得明显增长。

  铁路长期仍有发展空间

  根据铁道部分布的数据,2011年全国铁路完成固定资产投资5863亿元,同比减少30.1%,其中基本建设投资4611亿元,同比减少34.8%,根据2012年的铁路建设规划,基建投资规模为4060亿元,与2011年基建规模相比,仍是下降趋势,但降幅趋缓。2012年铁路投资中用于大中型项目4050亿元、小型项目10亿元。全年安排国家及合资铁路大中型项目249个,其中,收尾销号项目63个;续建项目177个,包括哈大客专等15个客运专线在内的年内建成投产项目84个;开工项目9个。

  从投资计划看,12年投资仍以重点项目的续建为主,由于十二五铁路建设目标并未改变,随着铁道部融资能力的改善以及铁路建设基金的成立,我们认为铁路投资最坏的时刻可能已经过去,12年实际完成投资有可能超过计划。

  “十二五”期间是中铁谋求转型的重要时期,目前多元化业务结构已初步形成,但是地产、资源开发等业务尚不成规模,公司在转型的道路上任重道远,我们认为,公司凭借其央企背景、先进的铁路建设技术、丰富的工程经验以及适时调整的发展战略,一旦完成业务结构的重新布局,形成海外、房地产、资源、基建四足鼎立的局面,则可以摆脱过于依赖国内铁路投资的局面,带来净利率与投资回报的显著提升。

  盈利预测与投资评级

  预计公司12~14年EPS分别为0.35元、0.41元、0.46元,对应11~13年动态PE分别为7X、6X、5X,虽然公司在短期内仍将继续承受铁路投资下滑之痛,但最坏的时刻已经过去,长期来看,我们认为中国的铁路建设仍有很大的空间,而国家坚定发展高铁的战略也没有改变,公司多元化进程正在稳步进行,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

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