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买那些涨的厉害的,卖那些跌的厉害的

2017年02月10日   www.chaoguba.com   来源:炒股吧   文字大小:【】【】【

买那些涨的厉害的,卖那些跌的厉害的

  动量投资,是最为常见的量化投资策略之一。动量投资策略的应用涵盖多个金融市场,不仅限于股票市场,在期货外汇等市场上也很多见。今天这篇文章,就来向大家介绍一下这种投资策略。

  即使是一个金融门外汉,应该也不难理解动量投资的概念。简而言之,动量投资就是“追涨杀跌”,买那些涨的厉害的,卖那些跌的厉害的。

  举例来说,目前中国A股有3000多支股票。我们可以根据这些股票在过去一年的价格变化将它们排序,从第1名排到第3000名。排在最上面的,是那些过去一年价格上涨幅度最大的股票。而排在最下面的,则是那些价格下跌幅度最大的公司股票。然后我们规定,购买排名最靠前的5%的股票(约150支股票),卖空排名最殿后的5%的股票,这就是一种最简单的动量投资模型。(当然,目前国内A股没有卖空机制,因此我们只能执行上述策略的前一半。)

  基于“动量”原理的投资策略,绝不局限于上面提到的股票买卖模型。经过过去多年的研究发展和积累,很多量化交易公司都拥有非常复杂的动量交易模型。比如我们可以比较不同商品期货之间的价格动量,然后挑选购买“强动量”期货,卖空“弱动量”期货。或者我们可以将某一股票或者指数期货和其历史平均价格进行比较,在其价格动量超过某个水平线时进行交易操作。

  这样“简单粗暴”的动量投资策略为什么能凑效?这是一个久富争议的问题,至今尚没有定论。美国著名的经济学家,有效市场理论的奠基人尤金法码曾经说过:动量是一种市场反常现象(MarketAnomaly)。在过去几年表现差劲的股票,接下来的表现也会继续让人失望。而过去几年表现抢眼的股票,则会继续其强势表现。

  法码提出的有效市场理论,无法合理的解释“好的股票表现更好,差的股票表现更差”这样一种“惯性”现象,因此他将“动量”称为“市场反常现象”。

  有很多研究显示,“动量”策略可以帮助投资者获得更高的投资回报。
  在美国对冲基金AQR发表的一篇学术论文(Asnessetal,2014)中,作者回测了美国1927-2013年的股票历史数据,指出如果投资者采用“动量”的投资策略,在扣除交易费用后可以获得大约每年8.3%的投资回报,比标准普尔500指数每年7.9%的投资回报更好。同期的“价值”投资策略获得的回报为每年4.7%左右。

  在另外一篇学术论文中(Foulke,etal,2015),作者回测了美国股市1963-2014年的历史数据,发现“动量”策略可以给予投资者每年18.8%的投资回报,比同期的市场平均回报(标准普尔500指数,10.2%)更好。

  既然“动量”策略这么神奇,可以给投资者带来更好的回报,为什么大家不都去通过“追涨杀跌”的方法来进行投资呢?这其中可能有几个原因。

  首先,到目前为止,还没有一套成型的学术理论可以解释为什么“动量”能够带来超额投资回报。在上文中我提到过获得诺贝尔奖的法码教授。法码教授在1990年代提出了股票市场三因子模型(Threefactormodel),将市场(Beta),价值(HML)和规模(SMB)列为三个可以为投资者带来回报的因子。这个三因子模型(后来被扩展到五因子模型)和法码教授在70年代提出的“有效市场模型”是一致的。即在一个有效的市场中,没有免费午餐,要想获得更高的回报,就需要承担更大的风险。

  法码教授对于购买低价值股票和小市值股票能够获得超额回报的解释是:这些公司的规模更小,增长前景更暗淡,融资的成本更高,更容易倒闭,因此风险更大,那么从这些股票中获得更高的投资回报也是理所当然的。

  但是这个逻辑在“动量”投资上讲不通。因为按照动量的投资方法,投资者购买的都是那些被市场热捧的最贵的股票(比如谷歌,苹果,亚马逊等等),而卖出的则是那些被市场唾弃的股票。贵的股票越来越贵,便宜的股票估值越来越低,这更像是一个非理性的“疯狂”市场(比如1999年时的互联网股票),而非一个“有效市场”。这也是法码教授将“动量”称为“市场反常现象”的原因所在。
(责任编辑:vv)
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